2016年注册会计师考试田明财管模拟题二

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（4）乙项目的内含收益率：4.9468/（4.9468+7.4202）×（15%-14%）+14%=14.4%
（5）甲项目的预期收益率7.2%小于公司的必要收益率9.5%，不应进行投资。乙项目的内含收益率14.4%高于公司的必在收益率9.5%，应进行投资。
（6）
A方案的税后成本：
20xx=1900×12%×（1-33%）×（P/A，K，3）+1900×（P/S，K，3）
用内插法计算得：K=6.07%
B方案的成本为5%+4%=9%
（7）由于两个方案的成本都小于乙项目的内含收益率，所以两个项目在经济上都可行
（8）由（5）知，甲项目不进行投资
按A方案筹资后的综合资本成本：
9.5%×（3500+500）/120xx+6%×6000/120xx+6.07%×20xx/120xx=7.18%
按B方案筹资后的综合资本成本：
9.5%×（3500+500）/120xx+6%×6000/120xx+9%×20xx/120xx=7.67%
（9）目前的综合资本成本：
9.5%×（3500+500）/10000+6%×6000/10000=7.4%
A方案筹资后综合资金成本小于B方案筹资后的综合资本成本，也小于公司目前的综合资金成本，所以应该采用A方案。
解析:
五、综合题
1、答案:
（1）在不考虑期权的前提下，分析该项目第一期和第二期投资的可行性：
第一期：
年折旧＝20xx0×（1－5％）÷5＝3800（万元）
年息税前利润＝（1.2－0.6）×10000－（400＋3800）＝1800（万元）
年息前税后利润＝1800×（1－25％）＝1350（万元）
经营期第1－4年经营净现金流量＝息前税后利润＋折旧
＝1350＋3800
＝5150（万元）
净残值损失抵税＝20xx0×（5％－4％）×25％＝50（万元）
经营期第5年经营净现金流量＝息前税后利润＋折旧＋净残值收入＋净残值损失抵税
＝1350＋3800＋20xx0×4％＋50
＝6000（万元）
净现值＝5150×（P/A，15％，4）＋6000×（P/S，15％，5）－20xx0
＝5150×2.855＋6000×0.4972－20xx0
＝14703.25＋2983.2－20xx0
＝9825.82－10000
＝－2313.55（万元）
第二期：
年折旧＝36000（1－5％）÷5＝6840（万元）
年息税前利润＝（1.2－0.58）×19000－（760＋6840）＝4180（万元）
年息前税后利润＝4180×（1－25％）＝3135（万元）
经营期第1－4年经营净现金流量＝息前税后利润＋折旧
＝3135＋6840
＝9975（万元）
净残值损失抵税＝36000×（5％－3％）×25％＝180（万元）
经营期第5年经营净现金流量＝息前税后利润＋折旧＋净残值收入＋净残值损失抵税
＝3135＋6840＋36000×3％＋180
＝11235（万元）
净现值＝［9975×（P/A，15％，4）＋11235×（P/S，15％，5）］×（P/S，15％，2）
－36000（P/S，5％，2）
＝（9975×2.855＋11235×0.4972）×0.7561－36000×0.907
＝（28478.63＋5586.04）×0.7561－32652
＝25756.30－32652
＝－6895.70（万元）
在不考虑期权的前提下，由于两期权的净现值均小于0，所以均不可行。
（2）在考虑期权的前提下，分析该项目第一期和第二期投资的可行性：
在考虑期权的前提下，可以将第二期投资看作是到期时间为2年的欧式看涨期权。
第二期设备投资的36000万元是期权的执行价格，执行价格的现值（按无风险折现率折现为32652万元［36000÷（1＋5％）2］；第二期设备投资的经营现金流量的现值34064.67万元（相当于20xx年底的数额），折现到20xx年年初为25757.78万元［＝34064.67÷（1＋15％）2］，为期权标的资产的目前价格。
根据布莱克一斯科尔斯期权定价模型计算：
通过N（0.34）＝0.6331和N（0.35）＝0.6368之间插值来计算N（0.3464）：
N（0.3464）＝0.6331＋ ×（0.6368－0.6331）＝0.6355
N（－0.3464）＝1－N（0.3464）＝1－0.6355＝0.3645
通过N（0.77）＝0.7794和N（0.78）＝0.7823之间插值来计算N（0.7707）：
N（0.7707）＝0.7794＋ ×（0.7823－0.7794）＝0.7796
N（－0.7707）＝1－N（0.7707）＝1－0.7796＝0.2204
＝25757.78×0.3645－32652×0.2204
＝9388.71－7196.50
＝2192.21（万元）
由于第一期投资考虑期权后的净现值为－121.34万元（＝－2313.55＋2192.21），因此投资第一期和第二期项目均不可行。
解析:本题是按教材的思路来做的，严格来讲这种做法不符合布莱克一斯科尔斯期权定价模型的要求，原因是期权执行价格的现值32652万元［＝36000÷（1＋5％）2］不是按连续复利计算的，按布莱克一斯科尔斯期权定价模型的要求，期权执行价格的现值应按连续复利计算，应为32573.29万元［＝36000×e ］。在考试时我们要注意题目是不是有具体要求。
2、答案:
（1）
20xx年：
资产增加16500-15000=1500（万元）
经营流动负债和经营长期负债提供（1100+2200）-（1000+20xx）=300（万元）
所以增加长期借款（1500-300）×4500/（4500+7500）=450（万元）
故长期借款为4500+450=4950（万元）
增加所有者权益1500-300-450=750（万元）
年末未分配利润=2500+750=3250（万元）
（2）
企业实体价值＝2265×（P/S，15％，1）＋2491.5×（P/S，15％，2）＋ ×（P/S，15％,2）
＝2265×0.8696＋2491.5×0.7561＋73870.5×0.7561
＝59706.9522（万元）。
（3）
企业价值
＝120xx＋1665×（P/S，15％，1）＋1831.5×（P/S，15％，2）＋ ×（P/S，15％，2）
＝120xx＋1665×0.870＋1831.5×0.756＋59350.5×0.756
＝120xx＋1448.55＋1384.61＋44868.98
＝59702.14（万元）。

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